多位市场分析人士向证券时报记者表示，可转债供需缓解推动估值回归，估值中枢有所下降。此外，基于2024年财报，有关“国九条”新规将要落地实行，市场风格也将更加关注基本面。

可转债估值中枢下降

自今年3月中旬中证转债指数创下近10年新高后，可转债市场的价格中枢有所下降。

今年3月，可转债的价格中位数曾连续多个交易日在120元以上，目前已降低至120元以下。中证转债指数自高点以来，累计下跌近4%，不少转债的转股溢价率回落明显。

可转债估值回落或与当前转债供需矛盾缓解有关。Wind数据显示，按发行公告日统计，今年以来，共发行了12只可转债，发行规模为170.96亿元，其中，3月中旬以来可转债发行速度明显加快。3月合计发行了6只可转债，发行规模为109.95亿元；4以来合计发行了4只可转债，发行规模为34.16亿元。

与此同时，在经历了3月和4月的退出高峰期后，根据目前上市公司的赎回进度，5月退出的可转债数量明显下降。

“近期转债供需矛盾适度缓解，主要得益于转债发行上市增加。这可能主要是由于去年四季度以来含权资产明显回暖且近期全球市场大幅波动之际，A股市场表现出韧性，供给对市场压力不大，所以IPO、转债发行等融资政策层面放松，发行和上市进度加快。”中海外钜融投资总监冯昊向证券时报记者表示，随着国内政策支持和经济结构调整，部分上市公司可能也在提升再融资需求来扩张业务，短期供需矛盾有望缓解。

推动转债供需矛盾缓解的主要因素包括供给端收缩、需求端变化、信用风险缓解及政策支持。排排网财富理财师曾衡伟在接受证券时报记者采访时表示，在供需矛盾缓解背景下，转债估值中枢下降是合理的。前期估值高企部分由于供需失衡导致的稀缺性溢价，市场逐渐回归理性后估值随之调整。

市场或在规避业绩风险

转债市场估值回落除了受供需有所缓解影响外，还与当前投资者规避业绩风险有关。2024年上半年，由于转债退市、违约等事件不断出现，转债估值出现明显回落，多只转债的价格曾跌破面值。

当前正处于上市公司年报披露高峰期，部分绩差或问题公司将受到最新一期年报的考验和投资者的深刻检视，可转债也容易被市场“用脚投票”。

浙商固收团队认为，基于2024年财报，有关“国九条”新规将要落地实行，市场风格将更加关注基本面而非成长预期；评级公司将会在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届时或将有相关转债的评级被下调；海外关税风险冲击国内风险偏好于基本面。以上多个因素对市场风格带来影响，市场大概率短期将会倾向于基本面。

2024年报为新“国九条”首次适用，4月业绩披露情况也直接决定了部分转债正股是否将面临ST或*ST。“转债市场仍然存在一定的风险，业绩暴雷及随之可能的监管问询函、评级调整是主要风险。”冯昊表示，在权益市场回暖的情况下，上市公司退市风险有所降低。不过，随着上市公司年报披露，存在财务类退市风险以及信披违规或者财务造假嫌疑的公司值得警惕。

上市公司经营出现问题，转债价格将于公司股价同步下跌。华辉创富投资总经理袁华明向证券时报记者表示，为了规避风险，首先应该选择具备良好经营基本面的企业发行的可转债。同时，投资者应该分散投资，将资金分散到不同行业和企业，分散配置可以减少转债对应企业类似业绩爆雷带来的冲击。

机构建议关注结构性机会

当前转债市场面临着中美关税博弈、年报业绩验证和供需矛盾缓解等多方面因素影响。

国泰君安认为，转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线。短期由于受到业绩发布和关税战的影响，投资者倾向于观望和避险，转债对资金情绪的边际变化更为敏感，因此出现补跌。往后看，低利率背景下转债仍有较多的刚性需求，短期不确定性落地后权益市场有望继续走出升势，转债估值主动压缩动力有限，更有可能随着正股反弹逐步消化估值。

国泰君安建议，业绩期转债防守反击建议关注三条主线：高股息、扩内需和自主可控。第一，扩内需政策预期升温，受益于政策发力的内需转债值得关注，比如消费、基建和地产链等行业的转债；第二类是避险资产，包括银行、公用事业类高股息转债；第三是自主可控领域，包括半导体产业链、农业、军工等行业的转债。

优美利投资总经理贺金龙向证券时报记者表示，经济弱复苏下，部分行业（如地产链、出口依赖型制造业）盈利承压，若正股业绩大幅低于预期股价出现大跌，将直接拖累转债价格。投资者应该优先选择经营性现金流为正的优质公司；规避资产负债率超70%、短期偿债压力大的发行人。另外要规避退市风险，剔除正股为ST或*ST的转债。